吴清强调推进国际化中资券商金融出海正何种格局

xinwen.mobi · 发表于 4 天前

中资券商“出海”：从支线探索到业绩支柱的格局重塑
近期，证监会主席吴清在多个重要场合就资本市场开放与证券行业国际化发展作出系统性阐述，为行业发展指明了方向。在2025年陆家嘴论坛上，他明确表示将构建更加开放包容的资本市场生态，加快落实对外开放一揽子举措。随后，在12月6日的中国证券业协会第八次会员大会上，他进一步强调，证券机构需稳步推进国际化布局，提升跨境金融综合服务能力，包括拓展“一带一路”沿线市场，并加强境内外协同。

吴清主席的讲话，不仅是对开放政策的延续，更是在行业面临深刻变革时，对中资券商核心能力提出的明确要求。他指出，强大的金融机构是金融强国的核心要素，国际一流投行必须具备全球资本配置能力、资产定价话语权和顶尖人才储备。当前，行业的国际化进程正以前所未有的速度和深度展开，呈现出“从试探布局到支柱引擎”、“从区域枢纽到全球网络”的深刻格局演变。

一、格局全景：利润核心地位确立，高盈利驱动资源倾斜
国际化已不再是中资券商的“锦上添花”之举，而是深刻影响其竞争格局与增长路径的核心战略。这一转变可以从市场规模、盈利能力和资源投入三个维度得到清晰印证。

规模贡献跃升为增长支柱：国际业务正快速成长为券商营收的重要组成部分。2025年上半年，在披露海外业务收入的16家券商中，14家实现同比增长，其中12家的国际业务收入占比同步提升。部分头部券商的国际化程度已达到较高水平，例如2025年上半年，中金公司的海外业务收入占比已达31%，中信证券占比也达到21%。

盈利能力彰显“出海”价值：更值得关注的是，海外业务展现出远超境内业务的盈利效率，成为拉动整体利润的关键引擎。研究显示，头部券商海外子公司的平均净资产收益率普遍高于母公司合并口径水平。同时，海外子公司通过更高的权益乘数（财务杠杆）放大资本效用，进一步巩固了其作为“利润高地”的地位。这种“高ROE+高杠杆”的特性，是中资券商持续加大海外投入的内在驱动力。

资本与资源加速跨境配置：面对广阔机遇，券商正以前所未有的力度向海外业务注入资源。其核心举措是对境外子公司进行大规模、持续性的增资与融资担保，以夯实其资本实力与业务拓展能力。例如，招商证券计划通过招证国际对子公司分次增资不超过90亿港元；中信证券、华泰证券等近年来也多次对境外平台进行大额增资。这些行动清晰地表明，国际业务已成为行业资源倾斜与战略布局的绝对重心。

二、市场格局：头部效应日益显著，分层竞争路径分化
在行业的整体跃进中，市场竞争格局呈现出高度集中与路径分化的双重特征。

1. 头部券商构筑“强者恒强”的护城河
行业集中度在海外市场表现得尤为突出，头部券商凭借其先发优势、资本实力和全牌照能力，已构筑起强大的竞争壁垒。

市场高度集中：2025年上半年，海外业务收入排名前8家的券商占据了94% 的市场份额，前三家更是占据了66% 的份额。

资产规模领先：在境外资产规模上，中信证券、国泰海通、中金公司和华泰证券均超过1500亿元人民币，其中中信证券以超过4200亿元的境外资产位居首位。

核心业务优势稳固：在港股IPO等核心投行领域，头部券商的领先地位稳固。2025年以来，中金公司和中信证券在港股IPO承销市场的份额均超过18%，稳居行业前两位。

2. 差异化发展成为中小券商的突围关键
面对头部券商的先发优势，中小券商并未盲目跟随，而是依据自身资源禀赋，寻求差异化的发展路径。

聚焦区域与特色市场：部分券商选择将中国香港作为国际化第一步的“桥头堡”，设立子公司并申请业务牌照，稳步推进。同时，东南亚等新兴市场因其高增长潜力，正成为新的战略要地。例如，中国银河证券在马来西亚、新加坡的经纪业务市场份额已位居前列。

深耕特定业务领域：在投行业务上，部分券商选择聚焦于服务“中小创新企业”，紧抓北交所等市场机遇。财富管理等具备高增长潜力的业务线，也成为一些机构构筑海外差异化竞争力的突破口。

三、战略图谱：业务模式多维演进，发展路径双轮驱动
中资券商的国际化战略图谱，正沿着业务结构优化与发展模式创新两个维度加速展开。

1. 业务结构：从传统双核到多元驱动
当前，海外业务形成了以投行和投资为核心、财富管理为新增长点的立体化结构。

投行与投资双核驱动：投行业务直接受益于中资企业出海浪潮和港股市场活跃。与此同时，投资业务（包括FICC）在美联储降息周期等宏观背景下，成为海外收入的重要稳定器。

财富管理成为新引擎：随着全球华人及高净值客户的跨境资产配置需求激增，财富管理正展现出巨大潜力。多家券商报告其境外财富管理产品销售规模和收入实现翻倍增长，正将其打造为国际业务的“新增长极”。

2. 发展模式：内生增长与外延并购并举
在拓展方式上，行业普遍采用“内生增长”与“外延并购”相结合的双轮驱动模式。

外延并购实现跨越式发展：通过战略性收购，券商能快速获取当地牌照、市场网络和人才团队，是打开局面的高效手段。典型案例包括：

中信证券于2013年收购里昂证券，实现了对欧美成熟市场的快速切入。

中国银河证券收购马来西亚联昌证券，成功建立了在东南亚市场的桥头堡。

国泰海通证券近期计划通过境外子公司收购一家印尼证券公司，瞄准东南亚新兴市场。

内生培育强化可持续能力：在并购整合之外，券商亦着力于加强境内外业务协同，提升一体化管理能力，并将母公司的客户资源、技术系统和管理经验逐步赋能至海外平台，以构建长期、可持续的竞争力。

四、挑战与展望：在开放浪潮中锻造真金
展望未来，中资券商的国际化征程虽前景广阔，但挑战亦不容忽视。在复杂的国际监管环境中，合规经营与风险防控是“出海”的生命线。同时，全球顶尖金融人才的竞争愈发激烈，国际化专业团队的建设和文化融合是长期课题。此外，如何真正实现境内外业务的高效联动与资源共享，而非简单叠加，考验着每家机构的管理智慧。

可以预见，未来的行业格局将进一步分化。拥有全球综合服务能力的头部券商，将继续对标国际一流投行，力争在全球资本配置中扮演更重要的角色。而更多机构将在细分市场、区域或业务领域精耕细作，形成错位竞争、特色鲜明的行业生态。

吴清主席擘画的国际化蓝图，核心在于通过开放与合作，倒逼行业提升核心竞争力。中资券商的“出海”故事，已从初期的谨慎试航，迈入到在全球化浪潮中劈波斩浪、锻造真金的新阶段。这不仅是一场市场份额的竞争，更是一场关乎中国金融业未来国际地位与话语权的深刻变革。

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