港股正迎质变时刻万亿级“北水”重塑定价

xinwen.mobi · 发表于 3 天前

港股正迎质变时刻：万亿级“北水”重塑市场定价权
内地庞大的居民储蓄正在寻找新的资产出口，而南向资金的持续涌入，正为港股的定价逻辑带来一场深刻的变革。

2025年8月15日，港股市场见证了一个历史性时刻——南向资金单日净买入358.76亿港元，创下自2014年“沪港通”开通以来的最高纪录。

这不仅是一个数字，更是一个标志。它标志着港股市场的投资者结构正在发生一次从量变到质变的过程。

作为传统的离岸市场，港股的定价权长期以来掌握在海外资金手中。但在2025年，这种格局正被以公募基金、保险资金为代表的万亿级“北水”（南向资金）所深刻改变。

01 话语权转移：从外资主导到“北水”崛起
历史上，香港市场是一个独特的“离岸市场”。其公司定价长期由海外资金主导，市场的波动往往随着国际投资者对地缘政治和政策风险的敏感度而剧烈起伏。

海外资金的进出是决定港股节奏的主要力量，这种情况类似于十年前的韩国市场。

然而，这一维持多年的生态正被打破。变化的核心驱动是内地资金的持续、大规模南下。

过去十年，港股通累计净流入资金为5万亿元人民币。但在2025年，仅前三个季度，其净流入规模就已突破1万亿元人民币。

资金涌入的强度令人瞩目：2025年2月，南向资金单月净流入创下2021年1月以来新高；7月22日，南向资金成交额占港股主板总成交额的比例一度达到惊人的61%。

汇丰投资管理的预测更为大胆，其估计2025年全年南向资金的流入规模可能达到1800亿美元，这一数字相当于去年外资流入美股规模的一半。

02 定价逻辑的重塑：三大领域的深刻变革
南向资金带来的不仅是增量资金，更是一种新的估值定价逻辑。这种影响力正在从个别股票向整个行业板块扩散，尤以科技、金融和创新药三大领域最为显著。

首先是科技与互联网板块。以富国中证港股通互联网ETF为例，其在2025年吸引了超360亿元资金净流入，年内规模增长469.18亿元，是增长最迅猛的ETF之一。其重仓的腾讯、阿里、美团等互联网巨头，正是南下资金重点配置的核心资产。

其次是非银金融板块。南向资金通过ETF等工具，对港股上市的券商H股产生了直接影响。例如，易方达旗下的香港证券ETF因规模激增，被动买入导致对广发证券、中信证券等十余家成份股的持股比例陆续超过5%。

其效果直观体现在股价上：部分头部券商的H股表现远强于其A股。

第三是创新药板块。华宝恒生港股通创新药精选ETF、广发中证香港创新药ETF等产品规模显著增长，显示出资金对生物科技赛道的长期看好。

03 资金结构与格局：ETF成为关键推手
与过去零散的南下资金不同，此轮南向资金的构成呈现出高度机构化和产品化的特征，其中ETF（交易型开放式指数基金）扮演了核心角色。

Wind数据显示，在2025年初至今获得超百亿资金净流入的9只股票型ETF中，有6只是港股主题ETF。

这并非简单的资金搬家，而是居民资产配置结构的系统性转移。在房地产市场吸引力下降、国内利率维持低位的背景下，庞大的居民储蓄正在寻找新的资产“出口”。

ETF以其透明、低费率和交易便捷的优势，成为内地投资者，尤其是个人投资者布局港股最有效的工具之一。

公募基金在其中的配置行为也值得关注。兴业证券数据显示，截至2025年第三季度末，公募基金投资港股市值已达1.33万亿元，其中被动型基金的市值占比（52.8%）首次超过主动型基金。

04 未来展望：“A+B”模型与新经济机遇
站在当前时点，市场普遍认为港股的估值修复远未结束。驱动港股长期向好的核心逻辑，主要基于估值、流动性和盈利三个层面。

对于最具代表性的互联网板块，国海富兰克林基金的徐荔蓉提出了一个“A+B”估值模型。“A面”是与宏观经济挂钩的传统业务（如广告、电商），其增长预期存在向上修正的空间。“B面”则是以AI为代表的未来增量业务，这部分价值目前被市场严重低估。

展望2026年，基金经理们普遍看好由AI驱动的科技应用、具有出海潜力的创新药、符合新消费趋势的赛道（如潮玩、茶饮），以及受益于全球通胀的上游资源品。

当然，定价权的转移并非意味着外资的退出。海通证券指出，外资在港股的存量持股结构中仍占据主导地位，持有近三分之二的港股市值。未来的港股市场，更可能呈现内外资共同定价、相互博弈的新格局。

港股的交易机制也在同步优化。2025年8月，港交所实施了第一阶段的 “最小价位变动”改革，降低了中低价位股票的交易价差，旨在提升市场的定价效率和流动性。

当市场还在关注南向资金在部分科技股上的持仓占比已近17%，甚至在一些中等市值的公司中达到60%至70% 时，这场定价权的转移已悄然进入深水区。

定价权的背后，是市场话语权和文化影响的递进。南向资金的持续涌入，正逐步将A股的交易文化和估值逻辑带入港股，这被一些市场人士称为“港股A股化”。

变化的齿轮一经启动，便难以逆转。香港市场的“流动性-信心-新经济”闭环正在重塑，一个由增量资金、新经济资产和改革制度共同支撑的新黄金时代，或许才刚刚开始。

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