15万亿元 2026年新增政府债券规模推演

xinwen.mobi · 发表于 3 天前

2026年新增政府债券规模推演：总量约15万亿元，支撑“十五五”开局
随着2026年“十五五”规划开局之年的临近，宏观政策的总量与结构备受市场关注。新增政府债券作为实施积极财政政策的核心工具，其规模预测成为理解明年经济走势与政策重点的关键。本文将结合最新政策定调、经济目标与市场机构预测，对2026年新增政府债券规模进行系统推演。

一、宏观政策定调：财政“更加积极有为”，规模与效能并重
2025年12月8日召开的中共中央政治局会议为2026年经济工作定下基调，明确指出要 “继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。这一表述与2025年的政策基调一脉相承，明确了财政将继续扮演稳增长“挑大梁”的角色。

本次会议同时强调要 “发挥存量政策和增量政策集成效应” 和 “提升宏观政策治理效能”。这预示2026年的政策重心不仅是总量上的扩张，更注重资金的精准投放与使用效率的提升。基于这一政策背景，市场普遍预计，2026年财政政策将在保持必要力度的同时，更强调“质”的提升。

二、核心规模预测：新增债券约15万亿元，结构各有侧重
综合多家市场机构的详细测算，2026年新增政府债券（净融资）总规模预计在15万亿元左右，较2025年（约13.85万亿元）有所增长，以为“十五五”良好开局提供坚实的资金保障。

不同机构的具体预测虽有细微差异，但整体方向一致。以下为分项推演：

债券类别主要构成 2026年预测规模 (万亿元) 关键依据与变化
国债 (合计) 一般国债 + 特别国债 6.70 – 7.14 维持积极赤字率，特别国债支持国家战略
其中：一般国债中央财政赤字对应部分约 5.10 – 5.40 赤字率预期维持在4%左右，中央承担大部分
其中：超长期特别国债支持重大战略项目约 1.30 – 2.00 规模有望从2025年提升，用于新质生产力、安全等领域
地方政府债券 (合计) 新增一般债 + 新增专项债 + 再融资/化债债 8.04 – 8.75 保障地方支出与化债收官
其中：新增一般债券地方财政赤字对应部分约 0.85 与地方赤字规模匹配
其中：新增专项债券用于项目建设约 4.80 – 5.20 额度预计提升，支持“十五五”基建及民生项目
其中：特殊再融资债券用于化解地方政府隐性债务 2.00 此为2024-2026年三年6万亿元化债方案的最后一年额度
测算逻辑与支撑：

经济总量锚定：为实现“十五五”良好开局，市场普遍预期2026年经济增长目标将设定在5%左右。结合温和通胀预期，名义GDP增速预计约为5.5%。以此为基础，社会融资规模需要保持相匹配的增长，而政府债券是填补私人部门融资需求缺口的关键支撑。

赤字率保持高位：为对冲经济下行压力并释放积极信号，多数经济学家及机构预测，2026年官方财政赤字率将维持在4.0%-4.2%的高位区间，与2025年水平相当，避免政策退坡预期。这直接决定了约6万亿元的一般公共预算赤字规模。

化债进入收官年：根据既定方案，2026年是使用新增地方政府债务限额化解存量隐性债务（每年安排约2万亿元）的最后一年。这部分特殊再融资债券的发行是刚性需求，构成了地方债供给的重要组成部分。

广义财政持续发力：考虑到特别国债、专项债等，2026年的广义赤字率（广义赤字/GDP）预计仍将保持在10%左右的高位，体现财政政策的实际扩张力度。

三、政策趋势与资金投向：从“规模扩张”到“精准效能”
2026年的政府债券发行不仅是量的扩张，更在投向与管理上呈现深刻的“提质增效”导向。

专项债管理机制优化：2024年底，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（国办发〔2024〕52号），其政策效应将在2026年全面显现。

扩大投向领域：实行 “负面清单”管理，明确禁止投向楼堂馆所、形象工程、一般房地产等，同时将新质生产力相关的基础设施（如数字经济、低空经济、商业航天）纳入可用作项目资本金的“正面清单”。

提升发行效率：在部分省份开展 “自审自发”试点，并建立“常态化申报、按季度审核”机制，旨在加快优质项目的债券发行和资金落地速度。

资金投向的战略聚焦：债券募集资金将重点服务于国家战略：

培育新增长引擎：特别国债和专项债将大力支持科技创新、新兴产业基础设施、绿色低碳转型等关乎新质生产力的领域。

建设强大国内市场：资金将用于补短板、惠民生项目，如卫生健康、养老托育、城市更新等，直接服务于 “扩大内需”和“建设强大国内市场” 的战略目标。

统筹发展与安全：部分资金将继续用于保障性住房等民生安全工程，并确保在建项目资金链，防止形成“半拉子”工程。

四、发行节奏与市场影响：供给高峰前置，政策协同护航
发行节奏预判：综合市场分析，2026年政府债券的发行节奏可能呈现 “地方前置、国债平滑” 的特点。

地方债：为尽早形成实物工作量，发行高峰可能前置至第二、三季度。

国债：到期压力较2025年减轻，预计发行将更趋全年均衡，以配合地方债的发行节奏，共同平抑市场波动。

对市场的影响：

流动性压力可控：尽管总供给规模维持高位，但市场普遍认为冲击有限。央行已明确将通过中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购甚至国债买卖等操作进行主动配合，精准对冲政府债发行带来的流动性压力。

利率影响复杂：大规模供给本身可能对利率形成上行压力，但货币政策的协同护航和经济基本面修复情况将起到决定性作用。当前政策组合旨在避免利率的异常波动。

五、主要不确定性
2026年的政府债券供给也存在超预期变化的可能，主要体现在两方面：

特别国债的扩容可能：若经济下行压力超预期，用于扩大内需的超长期特别国债规模存在追加发行的可能性。

化债政策的接续问题：当前三年化债额度在2026年用尽后，后续是否会出台新的化债安排，将对2027年及以后的地方债供给产生重大影响。

结论
综上所述，在“继续实施更加积极的财政政策”的总基调下，2026年新增政府债券总规模预计将达15万亿元左右。这一规模是支撑约5%经济增长目标、保障“十五五”重大项目落地、并完成本轮化债收官的综合需要。与往年相比，2026年的核心特征在于“量稳质升” ：总量维持高位以托底经济，同时资金投向将更精准地聚焦新质生产力与民生短板，管理机制更注重效率与风险防控。货币政策的有力协同将确保债券发行平稳有序，为“十五五”开局之年营造适宜的金融环境。

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